移动版

杭州解百:元华亮点在后年

发布时间:2010-10-13    研究机构:日信证券

【公司近况】

近期我们组织调研了杭州百货类上市公司,就上半年经营情况,竞争态势和未来市场研判问题与杭州解百(600814)公司管理层进行了沟通。

【日信观点】

元华商场定位明确,培育期或低于预期。元华与今年4月份正式经营,定位25岁左右的女性,商场的盈亏平衡点是80万元/天或3亿元/年,公司表示,参考当年解百新世纪的培育情况,元华在3年后才能达到盈亏平衡,5年左右才能有盈利贡献。相比公司,我们的判断则更为乐观,认为元华的培育期肯定比解百新世纪短,因为元华在被收购之前就处在一个成熟的商圈之内,并不像当年新世纪那样,从零开始培养商圈,树立品牌,所以达到盈亏平衡的时间点应该会低于3年;但是同时我们认为元华商场的收入在近半年~1年的时间内不会立刻达到80万元/天的高度,因为我们观察到,目前元华部分商品品类和解百新世纪有重叠的地方,未来必将不断进行品类调整,短期内将影响销售收入。我们预期这个过程会在1年半左右。此外2011年底杭州地铁将建设完毕,地铁的湖滨出口离解百、元华只有2、3百米的距离,如果品类调整届时正好结束,地铁站又起到汇聚人气的作用,双重利好将促使元华商场收入在2012年同比大幅度增长。

义乌解百装修完毕,影院将汇聚人气。义乌解百是公司唯一的异地店,因为装修的原因,09年略有亏损。装修之后营业面积从6000多平米增加到15000平米,并增加了影院,起到汇聚人气的作用。值得一提的是,义乌解百有不少高端国际品牌入驻,如阿玛尼、Boss,以适应当地的高端消费。类似于元华商场,我们认为义乌解百在装修之后同样需要品类调整,要一段时间之后才能度过培育期。

A楼改造计划近期内实施可能性极小。A楼改造事项从08年开始提,但一直拖延没有进展。我们认为目前进行A楼改造计划的可能性极小,原因在于元华商场位于A楼的对面,刚刚开始经营半年,如果现在对A楼进行改建,将截断元华的客流量,无形之中延长了元华的培育期;且A楼改建的话会直接影响老解百的收入,公司与2009年增加了长期借款2500万,今年短期借款增加到2500万,资金压力加大不少,从维持财务稳定的角度考虑,公司近期推进改建计划的可能性也极小。

【估值及投资建议】

我们认为解百新世纪,老A、B楼的内生性增长对公司整体增长贡献将逐步减小,并且新开张的元华商场目前处于培育期暂不贡献盈利。我们假设在2012年元华商场在内外共振的因素下开始贡献盈利,预计2010年-2012年公司EPS为0.28元,0.34元和0.44元,对应市盈率为32.39倍,26.99倍和20.56倍。我们会持续跟踪杭州解百,并在近期给出深度报告,暂时给予“增持”评级。

申请时请注明股票名称