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杭州解百:经营依然处于调整期,二季度盈利增速放缓

发布时间:2010-07-30    研究机构:申万宏源

杭州解百(600814)2010中报业绩符合市场预期:2010年上半年公司实现营业收入9.19亿元,同比增长11.42%;营业利润6702万元,同比增长3.91%;归属于母公司的净利润4971万元,比上年同期增长4.4%;EPS 为0.16元;ROE 为8.26%;每股经营活动现金流-0.12元。

控制外延扩张节奏,注重盈利能力的提升:继上一财年进行了大规模的扩张之后,公司面临着尽快缩短培育期、取得经济效益的问题。本期公司除继续进行元华商场以及解百商厦A 楼的改造装修业务之外,没有进行新的大规模扩建活动,而是着手加强运营能力,以使得未来经济效益的增长能够与规模的扩张相匹配。今年连续两个季度净利率保持在5%或以上,摆脱了去年后两个季度由于扩张过快而导致的低盈利率的局面。

毛利率有所上升,但是期间费用占营业收入的比率上升的更快:今年上半年销售业务的毛利率达到20.4%,比上年同期增加了1.3个百分点。但是期间费用占营业收入之比从11.3%增加到13.3%,其中由于去年花4亿元购置的元华商场的运营费用支出带动管理费用同比增长35%,而短期借款的大幅上升使得财务费用较上年同期增加了近60%,一定程度上挤压了净利润的增长,净利润率从5.8%下降到5.4%。

舍弃酒店业务,打造百货主营的品牌资源和规模效应:公司将杭州新世纪大酒店改建为商场,大约增加了1万平米的百货经营面积,舍弃了毛利率一直维持在95%以上的旅游服务业,改为追求毛利率16%的百货业务。未来公司主营的毛利率将会有所下降,但百货主营的规模效应和品牌资源将逐步体现。

下调盈利预测,维持增持的投资评级:由于公司短期依然处于经营调整期,收入增长平平,费用仍需投入,因此下调了未来三年的盈利预测约5%,2010-1012年每股收益为0.24元、0.34元和0.4元,目前PE 为34倍、24倍和20倍,尚属合理区间。但放眼未来公司前期规模扩张带来的经济效益将逐步展现,摊销、折旧、装修等费用降低也将带来利润率的提升,各个核心店铺之间定位的差异逐渐清晰化,也有利于增强整体竞争力和盈利效率的快速提升。我们维持增持的投资评级,风险较低。

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