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杭州解百:推进门店扩建和经营提升

发布时间:2010-04-27    研究机构:银河证券

2.我们的分析与判断

1、规模发展是2009年业务重心

杭州百货行业的竞争主要集中于银泰百货、杭州大厦和杭州解百(600814)。面对银泰百货和杭州大厦的外延扩张和定位重叠,以及异地百货对杭州市场的逐步渗透,2009年公司将规模发展作为业务重心,以确保公司在杭州湖滨商圈的商业核心地位:(1)公司以4 亿元购买元华商城约1.8万平米房产,并承租其余约1.1万平米房产,从而获得元华商城的整体经营权。通过全面调整升级,元华店已于2009年12月底开业;(2)公司对杭州新世纪大酒店八层以下部分楼层改建为商场,和解百新世纪商厦实现对接,这样增加百货经营面积约1.0万平米;(3)全面完成“义乌解百”规模扩大和装修工作,营业面积比原来增加近一倍。

受门店扩建和资本投入的影响,公司2009年经营业绩未能保持2006-2008年持续增长的趋势,营业收入同比基本持平,其中商品销售业务同比增长0.62%,但经营利润出现一定程度的下滑:

(1)杭州新世纪大酒店改建工程涉及新世纪商厦-1F至5F的大部分百货经营场地,造成商场大部分专柜关闭并进行重新布局调整。受此影响,公司三季度营业收入同比下降13.70%,而归属于母公司的净利润同比下滑81.45%。随着施工影响的消除,公司四季度营业收入同比增加11.61%;

(2)由于租赁元华商场租赁费支出增加,公司营业费用达到7219万元,同比增长39.67%;

(3)随着装修改造支出的大幅增加,公司面临较大的资金压力,短期借款和长期借款同比分别增加1000万元和2500万元,而货币资金同比下降70.82%。受借款规模上升、利息费用增加和存款余额下降、利息收入下降的影响,公司财务费用达到948万元,同比增长123.80%;

(4)由于杭州新世纪大酒店部分楼层改造为商场,公司旅游饮服业务收入由2008年的2023万元下降为239万元,降幅为88.19%。

2、2010-2011年继续推进业务整合

(1)公司正积极进行解百商厦AB楼改建的准备工作,力争在最短时间内实施这一改建项目。其中A楼(营业面积6000平米)将会重建,B楼(营业面积12000平米)也将适时改造,改建完成后将增加营业面积约1万平米。全部扩建完成后公司经营将进入一个全新发展阶段。解百商厦、新世纪商厦和元华店将相互连接,共同构成经营面积达9万平米的一体化商业综合体,成为湖滨地区的标志性景观,并有效提升湖滨商圈的品质。届时新世纪商厦将主要面向女性顾客,解百商厦将转向高档精品,元华将定位休闲时尚;

(2)解百新元华将完善配套功能,着力提升聚客能力。我们预计2010年新元华营业收入将达到4-5亿元,成为公司营业收入增长的重要推动力;

(3)义乌解百将着力缩短转型提升的周期,我们预计2010年营业收入增速将达到30-40%。义乌解百购物中心主要从事百货高档国际品牌引入和商场管理工作。通过这种第三方管理模式,公司将继续推进百货业务的异地扩张。

公司2010年一季度在营业收入同比增长11.96%的情况下,综合毛利率达到21.22%,同比提高1.16%,这说明公司营业面积增加带来的增量效应和经营质量提升带来的整合效应正逐步体现。由于门店全面扩建需要过程,我们预计2012年经营业绩将得到全面的释放。

公司在做大做强、规模发展的战略下推进业务整合也面临一定的经营风险:

(1)异地百货进军杭州和杭州其它商圈兴起将大大改变杭州现有的商业竞争格局,并对现有大型商场的赢利模式产生冲击。银泰百货与百大集团的合作大大增强了其在杭州中高端市场的控制力,而杭州大厦上市步伐正在加快,其未来也将成为一个多业态、多层次的商业综合体;

(2)解百商厦AB楼改建将对比邻门店经营产生影响。如果改建过程中出现工期延长等预期外因素,公司经营将面临不确定性;

(3)公司经营压力可能继续增大。2010年一季度公司管理费用和财务费用同比分别增长32.09%和60.81%,这主要是由于元华店房产折旧增加和公司利息支出增加。

3.投资建议

我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.29元、0.33元和0.46元。2009年公司经营业绩出现下滑主要是受到门店扩建的影响。但全部扩建完成后公司经营将进入一个全新发展阶段,在杭州百货市场的地位将得到巩固。公司在杭州等地核心商圈拥有的商业地产重估增值也非常可观。但门店扩建将使公司2010-2011年经营面临一定的不确定性。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。

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