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杭州解百: 2009-2010年是公司业务扩张期

发布时间:2009-11-12    研究机构:长江证券

事件描述

近日,我们调研了杭州解百(600814)并实地考察了其门店。

事件评论

第一,2009年是杭州解百业务扩张期

收购及租赁元华商城增加经营面积3万平米

杭州解百原来共有2家百货店(一家在杭州湖滨路解百AB 和新世纪商厦自有物业 另一家在浙江义乌租赁物业)和一家酒店(公司总部边上的新世纪大酒店)。而杭州湖滨路上的百货店是公司业绩的主要来源,每年大约贡献8000万左右的利润,而义乌店和新世纪大酒店处于微利经营状态。

2009年2月,杭州解百出资4亿元购买元华商城地下一层至四层合计建筑面积为1.8万平方米的房屋。此外,解百向原有业主租赁元华商城另外的1.2万平米。即,解百拥有元华商城-1—4楼的全部经营权,经营面积为3万平米。

元华商城与解百AB 楼仅一街之隔,地理位置优越。2009年10月份之前,1-2层采取的是特卖会的形式经营,根据公司计划,十一后将对元华店1-4层约28000m2及外立面进行装修,预估总支出约为1500万元,12月底正式开业。

新世纪酒店改造增加经营面积1万平米

公司 2009年将新世纪酒店的1-6层改造成商城,联通新世纪商厦,将新增1万平米的经营面积。2009年3月底开始封馆改造,已于2009年11月30日重新开业。

通过购买、租赁元华商城,以及改造酒店后,09年公司经营面积将扩大一倍至8万平米。

1、外延扩张将构成2010-11年业绩增长的主要因素。我们认为购买和租赁元华商城的意义在于巩固解百在湖滨商圈的竞争力,并直接带来外生性增长。此外,由于元华商城和解百原有门店距离较近,其协同效应也将带来员工的分流,以及销售和管理费用的节约。

2、外延扩张也将给2009年和2010年业绩增长带来压力。主要在于资本开支较大,收购、租赁、改建、装修带来折旧、摊销以及租金的相应增加。同时,装修期间也对销售造成了直接的影响,杭州新世纪大酒店改建工程施工涉及新世纪商厦-1F 至5F 的大部分百货营业场地,造成商场大部分专柜关闭并进行全面重新布局调整,影响业绩。

第二,未来1-2年公司仍有较大资本支出,解百A 楼改建完后外生增长效益方能完全体现。

公司拟在2010或11年对解百A 楼进行改建,目前正在改建报批。A 楼将推倒重建,同时与B 楼相接。改建后A、B楼及新世纪商厦将连为一体,经营面积将增加1万平米。改建完成后,公司合计拥有百货经营面积9万平米。由于具体改建方案时间和方式均未确定,我们初步预计改建工程需要2年左右时间,资本开支较大,支出资本化后对改建期间费用影响不大,但解百A 的停业对公司收入将有直接且较大的影响。

我们认为,只有待解百A 改建完成,也就是2012年后,外生增长带来的业绩提升方能完全体现出来。

第三,我们预计杭州解百09-11年EPS 分别为0.22、0.28、0.34元,给予谨慎推荐评级。

我们认为,解百未来的业绩增长点主要在于经营面积扩大带来的外生增长,但同时,今明2年资本支出也较大,预计2011或2012年是公司项目回报时期,也是业绩较高年份。公司的另一个亮点是在杭州西湖边上拥有较多的商业物业。

是一个重物业的百货零售公司,因而具有较高的重估价值。

预计杭州解百09-11年EPS 分别为0.22、0.28、0.34元。给予谨慎推荐评级。

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