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杭州解百:四轮驱动,整合期业绩承受压力

发布时间:2009-11-05    研究机构:信达证券

杭州市消费日渐转暖,但仍低于全国同期水平。杭州市社消额累计同比1-3 月为11.1%,1-9 月已回升至13.5%,显示随大环境转暖,消费市场也逐渐好转,但数据仍低于同期国内批发零售业累计同比增速(15%),延续低消费倾向的特征。

竞争压力抬高费用率,影响当期利润。杭州市零售业竞争激烈,公司1-9 月营业收入同比增长为负5.39%,同时因加大营销力度、店面调整及并购等活动致使费用率有所上升。前3 季度销售费用率4.29%,高于去年同期1.97 个百分点;财务费用率0.51%,高于去年同期0.37 个百分点,费用率上升压低净利润(-21.58%)。

四轮驱动,近2 年业务整合动作频繁。为扩大经营规模,公司将新世纪商厦酒店1-6 层用于商品销售,实现与零售主体建筑的对接,预计增加营业面积约1 万平方米;二是自2008 年下半年起对义乌解百营业场地进行扩建和品牌提升,商场营业面积增加近一倍;三是收购与租赁双管齐下将元华商场3 万平米营业场所纳入囊中,预计2010 年正式营业;四是将于2010 年进行解百本部AB 楼改扩建。

整合期预计利润受到影响,业绩释放将于2011 年后。预计上述4 项调整将加大近年公司管理费用及财务费用支出,同时,为减轻改扩建对营业收入的影响,预期公司将加大促销力度,营业费用也难以有效降低,所以我们看淡近2 年公司业绩。但认为随着2011 年后主体建筑改扩建完毕,公司将迎来一轮业绩提升期。

盈利预测及投资评级:预计09-11 年每股EPS 分别为0.21 元、0.32元及0.36 元,3 年复合增长率约30%,参照行业中值09 年30xPE 和10 年25xPE,对应相对估值为6.3 元-8 元,按时间加权未来12 个月的PE 估值约7.58 元;以wacc(11.42%)、g(5%)等参数为基础,DCF假设估值约9.04 元;综合相对与绝对估值,我们认为未来6 个月合理价格区间为7.58-9.04 元,“持有”评级。

申请时请注明股票名称