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杭州解百调研报告

发布时间:2009-09-23    研究机构:世纪证券

公司位居杭州前三大百货零售商之列,且主力门店位置优越。公司主营中高端百货,目前除义乌店外,解百AB 楼、新世纪商厦、解百元华店等主力门店均位于杭州湖滨商圈的西湖之畔。根据公司规划,未来3-5 年该几家门店将相互连接,共同构建集购物、餐饮、娱乐等配套为一体的大型购物中心,经营面积可达10 万平方米。

公司商品销售为业绩贡献寡头。商品销售是公司最重要收入和利润来源,2009 年上半年商品销售收入占总营业收入达95.98%,商品销售利润占营业利润80.94%。近年来,公司营业收入和净利润稳定增长,毛利率、净利率和净资产收益率稳步提升,09 年上半年因购买和租赁元华商场,加之新世纪酒店和新世纪商厦装修改造的影响,业绩下滑3.6%。

公司各门店均进入扩张阶段。解百AB 楼中的A 楼拟明年推倒重建,将新增经营面积1 万平方米;新世纪百货商厦于09 年上半年对新世纪酒店1-6 层进行改建,增加商场经营面积1 万平方米,预计9月底全部完工,10 月份开业,且主要强调女性消费特色,与解百B 楼的男性消费特色形成错位经营;解百元华店为09 年上半年新购商场,加上租赁面积共计3 万平方米,目前1-2 层以特卖场形式经营,预计09 年12 月底前完成装修改造,打造成年轻、时尚、潮流为主的百货门店;解百义乌店经营规模在今年4 月份扩大一倍之多,达到1.5 万平方米,同时将商品结构调整为精品百货,以差异化经营抵御银泰百货和杭州大厦的竞争。

公司目前正处于阵痛期。今年收购及装修元华店、改造新世纪大酒店、扩建新世纪商厦、扩建升级义乌店,以及明年A 楼推倒重建等支出均将使公司短期内面临较大的资金压力。虽然公司预计明年元华店能够弥补解百A 楼停业经营损失,但百货门店从培育到走向成熟仍需较长时日。我们预计待全部扩建完成后,即2012年,公司外生增长带来的盈利能力提升才能明显体现出来。

给予“增持”投资评级。预测09、10 年每股收益分别为0.28 元、0.32 元,当前股价对应下的每股动态市盈率分别为27 倍、23.7倍,估值基本合理。但虑及公司正处于外延扩张期,未来盈利提升明显,且自有物业重估价值高。因此,给予“增持”投资评级。

风险提示:经济复苏未达预期;杭州商业竞争环境激烈。

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