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杭州解百:毛利率大幅提高,收入符合预期

发布时间:2009-07-31    研究机构:中航证券

投资要点:

2009年上半年杭州解百(600814)实现主营收入8.24亿,同比减少1.82%,利润总额6332万元,同比减少5.18%,实现基本每股收益0.153元,基本符合我们的预期。

上半年销售收入的减少,主要原因是08年8月公司开始对义乌解百的改造,在09年4月份完成,这造成义乌解百销售收入与去年相比下降了16%至6120万元。另一方面上半年公司启动了对新世纪大酒店的改建工作,预计9月份完成,到时可增加营业面积1万平米,虽然该改造主要是针对新世纪大酒店,但由于解百新世纪大厦与新世纪大酒店整体相连,装修改造工作对百货经营产生一定的不利影响。

09年上半年公司零售毛利率16.74%,同比提高0.82个百分点,高于我们的预期,三项费用率为11.31%,增长0.37个百分点,主要原因是促销力度加大,使得销售费用提高1.52个百分点,而收购元华也使得公司财务费用增加240万。

上半年宏观经济的下滑对零售行业产生了一定影响,但随着二季度经济的企稳,零售行业出现明显好转,我们预计下半年随着经济的好转及消费信心的恢复,零售行业景气度将更加乐观。

下半年随着义乌解百经营面积的扩大(由不到1万平米增至1.5万平米)及其向精品百货转型磨合期的完成,其销售收入将会出现较大幅度的增长;而下半年9月份新世纪商厦改造也将完成,届时本部经营主体的经营面积将由目前的4万增加至5万平米。

收购元华商厦的工作有序进行,解百元华店已投入试营业,公司将在下半年对解百元华店进行全面调整升级,收购元华突破了银泰重围,公司连锁扩张迈出了实质性的一步。

公司经营主体位于杭州市核心商圈湖滨商圈的核心地段,具有巨大的价值增值,我们初步估算物业增值16.4亿,合每股增值5.3元,提供了较高的安全边际。

我们预计09-11年杭州解百主营收入增速分别为14.6%,29.2%和10.4%,综合毛利率为19.35%,18.59%和18.37%,则09-11年公司EPS分别为:0.3元,0.35元和0.41元,按照09年零售行业平均30倍的市盈率计算,则公司合理价位为9元,维持买入评级。

申请时请注明股票名称