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杭州解百:业绩符合预期,2013年难现较大改善

发布时间:2013-02-28    研究机构:长江证券

事件描述.

公司今日公布2012年年报,2012年公司实现营业收入21.46亿元,同比下降2.89%,归属净利润7738万元,同比增长0.78%,EPS为0.25元/股,同时公司公布2013年业绩经营目标为营业收入同比增长5%,利润总额实现持平。

事件评论.

2012年公司获得298万元投资净收益,2011年同期为-348万元,而公司2012年财务费用同比下降约500万,若不考虑投资净收益及财务费用等影响,公司2012年经营性利润同比下降8%,基本符合我们之前预期。

我们认为,2012年全年公司收入和业绩同比下降主要原因在于:1)A/B馆于2012年5月开始为期约1年装修,造成单店业绩同比下滑,而新开业的灵隐(2012/03)、兰溪项目(2012/11)体量较小,增量贡献有限;2)2012年以来杭州地区零售消费增速受宏观经济放缓影响较大,我们预计公司主力店2012年同店增速均落入个位数增长区间;3)打折促销及新开店影响下,公司盈利水平同比延续向下趋势。

2012年4季度,公司营业收入同比增长5%,归属净利润同比增长29.06%。

若剔除4季度单季非经常性损益项,公司4季度业绩同比增长12%,扭转了前3季度公司业绩同比下滑趋势。我们认为4季度业绩同比增速较快的主要原因在于:1)2012年4季度受益于低基数效应以及行业增速转暖,公司收入增速单季度转正;2)受A/B馆关闭减少当季费用开支以及2011Q4打折促销费基数较高的影响,2012Q4单季度销售费用和管理费用同比均出现下降。

我们认为:1)考虑到公司地处杭州成熟商圈,未来成熟门店同店增速或持续受区域经济增速放缓影响较大;2)A/B馆预计将于2013年6月前后开业,开业后的业绩增量对于2013年全年业绩的提振幅度有限;3)A/B馆改造和新开兰溪项目等投资预计于2013年开始计提折旧摊销,将新增13年的费用开支,我们预计2013年公司业绩或将继续承压.

若不考虑收购杭州大厦的影响,我们预计2013-2014年公司EPS为0.26元和0.29元;若考虑收购以及配套融资的影响,我们估算2013-2014年公司EPS为0.35和0.39元(摊薄股本后),对应目前股价13年估值为20倍,高于百货行业平均估值水平,我们认为,公司目前估值已经包含对于收购预期的估值溢价,维持对公司的“谨慎推荐”评级。

申请时请注明股票名称