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杭州解百12年报点评:老解百业绩符合预期,可能进一步注入资产

发布时间:2013-02-28    研究机构:国信证券

2012年归属净利润增0.8%,实现EPS0.25元,符合预期

2012年公司实现营业收入21.5亿元,实现营业利润1.0亿元,分别同比增长-2.9%、+1.2%。全年共归属母公司净利润增长0.8%,实现EPS0.25元,完全符合预期。全年毛利率及期间费用率均保持平稳。其中毛利率18.3%,比2011年下降0.3个百分点;期间费用率12.9%,与2011年基本持平。2012年财务费用支出比2011年减少493万元,同比下降48.5%。

四季度收入增速改善,环比前三季度提升11.4个百分点

从单季度表现来看,四季度整体表现比前三季度有所改善。四季度收入同比增长5.0%,环比前三季度-6.4%的增速环比提升11.4个百分点。财务及管理费用分别下降9%、64%,四季度期间费用率下降1.7个百分点到12.6%,受益于此,营业利润同比增长25.5%。单季度归属母公司净利润同比增长29.1%。

杭州大厦注入预期落实,开启杭州商业百货重整序幕

1月29日晚,公司公告拟向杭州商旅发行4.5亿股购买其持有的杭大集团100%股权,发行价为5.86元/股,标的资产为杭州大厦60%股权及少量现金。同时拟向不超过10名特定投资者发行股份募集8.5亿元。发行前杭州商贸间接持有公司29%股权,发行完成后,杭州商旅持股比例达到71%,总股本增至9.2亿股。杭州大厦60%股权预估值为26.6亿。剩余40%股权由南光集团(国资委直属中央企业)持有。杭州大厦位于杭州市中心武林商圈,包含ABCD四座主体建筑(AB租赁,CD自有,各占一半),总经营面积18万平米。2012年杭州大厦收入46亿元(同比-4%),归属净利润3.7亿元(同比-5%)。

未来仍有优质资产注入可能,维持“谨慎推荐”

2012年老解百业绩表现平稳,新注入的杭州大厦2012年实现归属母公司净利润2.2亿,合并后2012年的归属净利润为3.0亿元,对应7.6亿股本摊薄后的EPS为0.39元。前期的方案可以分分两步评估:1)仅收购杭州大厦60%的股权,股本将扩张至7.6亿股。预计2013~15年合计EPS为0.40/0.42/0.43元,对应的PE为17/17/16倍;2)若募集资金8.5亿元成功,考虑到这部分新增股本及新项目盈利后,预计2013~15年EPS为0.34/0.38/0.40元,对应2012~14年PE为21/19/18倍。同时,公司后续仍有优质资产注入的可能,且增发资金如果到位,公司未来的发展也较有保障,目前估值中等,维持“谨慎推荐”。

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