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杭州解百:收购及定增方案定价较为合理,复牌后估值回调为短期风险点

发布时间:2013-01-30    研究机构:长江证券

报告要点

公司拟向杭州商旅以5.86元/股的价格发行45434万股份,购买杭州商旅持有的主体为杭州大厦60%股权的资产。同时,公司拟向不超过10名特定投资者以不低于5.28元/股的价格发行不超过16099万股股份,募集配套资金总额不超过8.5亿元,拟用于收购商业资产、开设新门店、扩建装修原有门店及补充流动资金。

事件评论

2012年底杭州大厦60%股权对应的净资产账面值为6.82亿元,本次收购资产的预估值为26.62亿元,收购资产的PB为4倍,高于百货行业平均2倍的PB;杭州大厦2012年净利润为3.66亿元,收购资产对应12年的PE为12倍。考虑到杭州大厦店龄较老,并且奢侈名品定位受经济放缓影响较大,预计13年业绩持续低迷,对应PE上行的概率较大,目前行业2012-2013年PE分别为17倍和14倍,我们认为,本次收购杭州大厦的价格较为合理。

若假定1)重组前杭州解百(600814)2012年EPS为0.23元/股;2)13年解百及杭州大厦合并后商业业绩增速为10%。仅考虑收购,公司13年EPS为0.42元/股,同比增长82%,对应停牌前股价PE为15倍;若在此基础上考虑定增对股本的摊薄,公司13年EPS为0.35元/股,同比增长52%,对应PE为18倍。而本次不低于5.28元/股的增发价格,对应公司13年的PE为15倍,发行价格定价较为合理。

杭州大厦12年营收46亿元,净利润3.66亿元,收入及净利润规模位于百货行业A股上市中第16位和第6位,显示出杭州大厦极强的商业物业经营实力。本次收购杭州大厦将一次性大幅增厚公司业绩,但是考虑到杭州大厦的高端定位与成熟的店龄结构,我们对杭州大厦并表后对公司业绩的持续拉动效果相对谨慎。

杭州解百一直以单体百货为主,深挖杭州湖滨商圈,而随着杭州市商业供给量增加,老商圈的客源不断被分流,公司原有的守业经营方式难以持续。

自12年起,公司积极扩展异地新市场,新开业灵隐及兰溪项目。而本次收购杭州大厦,对于公司更重要的在于多市场、多商圈、多层次的战略转型,有望提升公司的区域竞争力。预计2012-2013年EPS为0.23元(重组前),0.35元(摊薄股本后),对应停牌前股价13年PE为18倍,考虑到目前行业百货估值普遍在15倍以下,给予“谨慎推荐”评级。

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