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杭州解百:门店装修导致二季度盈利下滑

发布时间:2012-07-30    研究机构:申万宏源

投资要点:

12H1业绩符合预期。公司上半年实现营业收入10.15亿,同比下降4.64%;营业利润0.79亿,同比下降1.38%;归属于母公司净利润0.58亿,同比下降0.85%;EPS 为0.188元,业绩符合预期(中报前瞻预测0.19元)。每股经营活动现金流量-0.391元,同比下降81.86%;ROE 为7.81%,同比减少0.87个百分点。

12Q2拖累中报业绩。公司12Q2实现营业收入4.48亿,同比下降7.46%;营业利润0.31亿,同比下降7.69%;归属于母公司净利润0.24亿,同比下降5.77%;EPS 为0.078元。公司12Q1归属于母公司净利润为0.34亿,同比增长3.07%,12Q2业绩的下滑是导致12H2业绩负增长的主要原因。

终端销售下滑4.64%,毛利率提升0.36个百分点。受制于A、B 楼2万㎡的停业装修(2012年5月-2013年3月)、延安路整治工程影响客流(2011年10月-2012年10月)、零售行业整体景气度下滑等因素,12H2营业收入同比下降4.64%,12Q2(同比下降7.46%)延续12Q1(同比下降2.28%)收入下滑的态势;公司发挥作为湖滨商圈核心零售商的渠道优势,将终端销售乏力导致业绩下滑的风险向上游供应商转移,12H2毛利率为20.92%,同比增加0.36个百分点,其中,12Q2毛利率为21.25%,同比增加1.99个百分点。

期间费用率上升0.11个百分点,压缩盈利空间。门店停业装修使得人工成本、促销费等期间费用的同比下滑;但租金、水电费、装修费、折摊费等同比上涨导致期间费用率同比上升,压缩盈利空间。12H2期间费用率为12.13%,同比增加0.11个百分点,其中,销售费用率为3.96%,同比减少0.16个百分点;管理费用率为7.80%,同比增加0.39个百分点;财务费用率为0.37%,同比减少0.12个百分点。公司12H2销售净利率为5.74%,同比增加0.22个百分点。

国资整合或成未来看点。同为杭州国资委控股的杭州大厦作为市内最大单体百货,若与公司强强联手,有望解决同业竞争,体现并购协同,提升国资对杭州商业市场的掌控力,实现“三分天下有其二”的战略布局,共同应对银泰百货的竞争;但在整合的方式、时点、管理层磨合等多方面存在不确定性,仍需耐心等待。

维持盈利预测,维持增持的投资评级。公司作为杭州湖滨商圈的主力零售商,拥有新元华、新世纪、A/B 座、义乌解百、灵隐购物中心等核心商业资源,渠道议价能力较强;同时通过门店装修改造、商品结构调整等手段实现业绩稳定的内生增长。因为短期经营面临延安路整治工程、A、B 楼2万㎡为期1年的停业装修、终端销售乏力等带来的业绩压力,我们维持2012-2014年0.21元、0.26元、0.32元的盈利预测,对应PE 分别为28倍、24倍、23倍。考虑到短期因素消除后带来的业绩提升、长期稳定的内生增长、国资整合的预期,我们维持“增持”的投资评级。

申请时请注明股票名称